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民生证券-食品饮料行业投资策略

作者:微彩票 发布日期:2020-07-24 02:26



  2019年板块戴维斯双击,2020年把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线年下半年,我们认为板块仍将保持相对较好的收入及盈利增长性。尽管20H2估值提升空间已大幅收窄,但一方面整体市场向好有助板块整体估值抬升,另一方面基本面确定的板块及公司有望持续享受估值溢价、并有望在下半年实现估值切换。重点追寻两条主线)稳健思路——稳定为王,盈利驱动收获确定性收益。推荐:高端白酒贵五泸;次高端及大众白酒推荐山西汾酒、今世缘、顺鑫农业;(2)弹性之选——基本面改善或反转、具备“戴维斯双击”空间。推荐:白酒板块推荐渠道改革持续推进、下半年有望重拾增长的洋河股份;乳制品板块中期看竞争有望逐步趋缓、盈利弹性有望恢复,推荐伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业;调味品板块推荐销售体系改革、增长有望逐步提速的中炬高新、恒顺醋业;啤酒板块整体盈利性有望延续趋势性好转态势,维持对整体板块推荐,推荐青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒。

  高端:疫情将推动行业结构性分化走势更加明显,货币宽松推动高端白酒将迎来新一轮发展宽松期。市场流动性宽松局面使我们对于茅台未来价格走势持较乐观判断。2009-2012年白酒牛市及本轮牛市同M1/M2增速提速高度相关。因此国家为对冲疫情冲击,国内流动性重新向宽松局面演绎,这将对高端白酒价格周期持续景气向上形成绝对利好。次高端:总体规模持续扩大,降档增长、分化持续加剧。多(高端价盘上移)空(经济下行、香型争夺)交织,行业规模持续扩容是大概率事件,但考虑需求下行及基数提升,因此行业降档增长,而疫情将推动分化进一步加剧。大众酒:结构分化预计将更明显。白酒行业面临03年以来最低增长水平,行业整体低迷、结构性分化情况愈演愈烈。

  收入端:全年看加码营销有望部分对冲疫情影响。尽管疫情对于Q1销售冲击客观存在,但考虑到Q1是啤酒传统淡季,同时疫情之下各大酒企Q1的费用预算/资源被动节省,因此我们判断随着餐饮端的逐渐恢复以及啤酒消费旺季到来,各大酒企可通过更加激进的销售策略充分挖掘需求端潜力来部分对冲Q1所受到的损失。利润端:提价配合产品结构升级叠加成本压力缓解助推毛利率水平提高+产能优化助力固定资产折旧及管理费用营收占比双降低+竞争趋缓促进销售费用率降低,看好2020年二季度之后啤酒板块自上而下盈利能力的持续改善。

  从两强竞争格局角度分析,我们认为蒙牛受制于:(1)出售君乐宝,低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降;(2)19年开始公司毛利率开始逐渐走平,改革红利周期进入尾声,持续费用加大将意味着未来利润率出现向下的拐点;(3)费用投放难以聚焦,空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力;(4)渠道下沉能力有限,难以通过大规模下沉至下线市场以获取增量市场份额。尽管蒙牛短期仍以收入导向为核心战略以阻击伊利,但从自身企业发展周期来讲,其改革红利释放周期基本接近尾声,后续两强若持续强竞争将是两败俱伤,因此从未来2-3年周期维度来看,未来行业竞争将逐渐趋缓将是大概率事件。

  疫情严重冲击餐饮渠道,外出就餐需求大幅回流家庭,因此家庭消费在疫情期间成为核心消费渠道。但中长期看餐饮行业仍是推动行业扩容的核心力量。从竞争格局角度来看,客观因素(成本上涨及疫情冲击大幅压缩小厂生存空间)与主观因素(龙头在收入导向下将采取积极的费用投放策略以及积极寻求并购机会)交织下,判断行业未来分化演变将持续加剧,市场集中度提升进程将加速,龙头话语权进一步提升,也将有利于板块估值溢价的持续。

  成本端,2020Q1受生猪及白羽鸡供给环比改善等因素影响,猪鸡鸭等主要肉类价格出现明显回调。2019年以来主要肉制品头部企业普遍设立原材料集采制度。2020年肉价波动加大,公司可通过低位大量采购方式补充原材料库存有效降低产品成本。产品端,2019年以来肉制品企业多次提价对冲肉价上行,未来肉价受供给恢复下行,企业同步降价概率不高。综上,我们在2020年度策略中所提及的企业利润拐点将逐步兑现。此外,20Q1疫情期间,各线城市核心商圈店铺的承租需求持续低迷,卤制品企业将获得更好的门店扩张机会,利于长远发展。

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